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由于市场定位不同形成两者业务结构的不同，再加上运作模式也有差异，二者的净利率和净利率水平存在差异。长期以来，联邦国际快递的净利润率和营业利润率都比UPS国际快递低，但并不妨碍其因为清晰的市场定位而成为全球伟大的公司。

（一）UPS国际快递盈利能力强于联邦国际快递

2015年，联邦国际快递、UPS国际快递的总营业收入分别为474.53亿美元（+4.1%）和583.63亿美元（+0.2%）。1999-2015年两者营业收入增速较为稳定且趋势基本保持一致。2009年次贷危机导致业务量价齐跌，使得两者营收增速大幅下滑。

2005-2015年，联邦国际快递和UPS国际快递的净利润均呈现较为频繁的波动，但比较而言，联邦国际快递的表现相对更为稳定。剔除非经常项目损益，UPS国际快递的利润波动并没有显著改善，趋势基本与净利润一致。而联邦国际快递非经常项目前利润较之净利润则稳定很多，表明 联邦国际快递 的盈利稳定性较强。

2015年， 联邦国际快递的营业利润率为3.9%，净利率为2.2%；UPS国际快递的营业利润率为13.1%，净利率为8.3%。从趋势线来看，UPS国际快递的营业利润率和净利率长期高于联邦国际快递，很重要的原因在于，联邦国际快递空运件占比较高拉低了利润。

（二）陆运铸就高盈利

由于联邦国际快递和UPS国际快递披露的口径不同，结合年报中相关信息与件均价信息，我们将联邦国际快递联邦快递分部中的国内快递与国际快递划分为空运业务，其余划分为陆运业务。UPS国际快递的隔夜限时件、延迟件、国际快递划分为空运业务，其余划分为陆运业务。

2015年，联邦国际快递的单件收入为12.20美元，UPS国际快递为10.37元。联邦国际快递单件收入逐年走低，UPS国际快递单件收入相比于1998年则略有上升，件均价差异收窄。

从件均价上看，联邦国际快递和UPS国际快递的同类包裹件均价接近，空运件均价在20美元左右，陆运价在7美元左右。联邦国际快递陆运包裹业务高速增长始于1998年，1999-2015年，联邦国际快递和UPS国际快递的包裹件均价之所以呈现这种变化，正是由业务结构变化所致。

UPS国际快递单件收入上升很大程度上是因为成本上升驱动所致。单件快递成本上升一方面是国际业务量占比提高，另一方面是通胀导致的成本提升。

1.联邦国际快递陆运件营业利润率接近航空件3倍

2001-2015 年，联邦快递分部和联邦地面分部是联邦国际快递的主要营收来源，合计占比达85%以上，但两者的营收占比逐年此消彼长。 2015年，联邦地面分部贡献了28.0%的营收，但贡献的营业利润达51.2%。

2.陆运龙头UPS国际快递，盈利持续领先且稳定

2011-2015 年，UPS国际快递各报告分部营收占比较为稳定。除了2012年外，国内包裹报告分部占61%的营收，与其营业利润占比基本一致。

（三）陆运、空运成本差异显著

1.联邦国际快递报告分部成本结构分析

联邦快递分部和联邦地面分部在成本结构上存在较大差异。前者成本结构中人工薪酬及福利占比最大，近 40%；其次为燃油费，两项合计约52%。后者成本结构中购买的运输费用占比最大，达46%以上；其次为人工薪酬及福利，两项合计约66%。

地面分部购买的运输费用高企是因为地面运输很大一部分由独立承包商承运。因此，人工成本、燃油、折旧摊销占比低于自行运输的联邦快递分布。

目前联邦国际快递陷入了大量独立承包商要求视同公司雇员的诉讼，一旦 联邦国际快递 被迫将独立承包商转化成雇员，运营成本或大幅上升。

联邦快递分部营业成本占营收比合计94.2%，净利率为5.8%；联邦地面分部占营收比合计83.3%，净利率达16.7%。联邦地面分部虽然购买的运输费用高企，但依靠减少其他项的成本支出，净利率显著提高。

2.经营支出结构分析

2015年，联邦国际快递和UPS国际快递的经营支出分别为456亿美元和507亿美元。占比最大的4项均为职工薪酬、购买的交通运输费、燃料费用和其他支出-经营。其中，UPS国际快递的职工薪酬占比显著高于联邦国际快递。

联邦国际快递虽然职工薪酬支出占营收比低于UPS国际快递，但由于其余各项支出占比均高于UPS国际快递，拉低了联邦国际快递的营业利润率。其中联邦国际快递的其他支出-经营费用主要来自于子公司。

（四）联邦国际快递 积极加码陆运包裹迎来二次增长

第一阶段（1978-1998 年），联邦国际快递依赖航空件的高速增长实现后来居上，成功晋升为美国快递业巨头之一，总包裹量 CAGR 约26.5%。

第二阶段（1998-2015 年），联邦国际快递 积极加码陆运件实现包裹量的二次快速增长。总包裹量CAGR约 5.33%，陆运件CAGR 约12.4%，航空件数量基本保持不变。

1.商务件增速下滑，电商件崛起

1980-1995 年，全美空运快递包裹收入增速大幅下滑。同期，联邦国际快递 包裹量增速和件均价均大幅下滑，直接拉低了公司净利率。因此联邦国际快递开始提供陆上运输服务，在1998年借由并购 Roadway包裹公司（RPS）开启普通包裹快递业务。

随后电子商务的兴起进一步增加了陆运快递需求。2015 年，美国电子商务规模为3418亿美元。除了 2008和2009年，美国电子商务规模增速均处在13%-18%之间。

2015 年美国电子商务规模占社销总额比例为7.3%。很多研究都认为，美国这一比例将最终达到20%或是更多。如果这样的话，那么美国电子商务规模仍然有极大增长空间

2.积极布局陆运件业务

1998年联邦国际快递并购Caliber System Inc.，并合并重组为FDX集团公司，由传统联邦快递配送服务、小包裹快递 RPS、LTL零担物流 Viking Freight、综合物流 Caliber Logistics 以及 Roberts Express 所组成。其中RPS、Viking Freight、Caliber Logistics 均来源于 Caliber System Inc。

2001-2015年，联邦国际快递的航空件数量几乎没变，总包裹量增长驱动力主要来源于陆运件量的高速增长。陆运包裹量占比从32%大幅提升到70%。

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